今年以来恩施股票配资，以社保基金为首的“国家队”的持仓动向越来越受到市场关注。
上半年，社保基金103组合杀入万华化学第十大股东之列，增持金额高达16.82亿元。
自从2021年2月见顶以来，万华化学股价累计下跌超过40%。
大跌之后，社保基金逆势重仓抄底，是否意味着是一个投资机会呢？
01
万华化学传统主营业务为聚氨酯（MDI）。MDI又分为聚合MDI和纯MDI，两者生产比例大致为7:3。
值得注意的是，海外与国内MDI的消费行业需求不太一致，与不少投资者认为的地产行业占MDI用途大头的认知有所偏差。
聚合MDI在全球消费结构中，建筑及保温工程占比高达50%，其次才是家电，占比20%。
但在中国，聚合MDI应用领域最大的是白色家电（冰箱冷柜，含内需及出口），为52%，其次才是胶粘剂、汽车、板材，占比分别为19%、8%、5%。
除MDI业务外，万华化学从2015年开始逐步切入上游石化业务。经过近十年发展，2023年该业务收入达到693亿元，已经超过MDI业务的674亿元。
不过，该业务并不是独立的，而是为下游MDI、精化及新材料业务提供原材料，降低整体经营成本。
拉长时间看，万华化学业绩并非线性成长，而是呈现较为明显的台阶式以及围绕MDI价格波动的特征。
第一次MDI大规模投产落地发生在2006年，公司营收从2005年的33亿元增长至2007年的78亿元。第二次是2020年底乙烯二期项目投产，营收从当年的734亿元暴增至次年的1455亿元。
此外，MDI价格波动对业绩的影响也不小。过去十年，MDI价格发生过两次大牛市。
第一次，2016年上半年—2017年，MDI价格从最低点的9850元/吨大幅暴涨至最高点的40000元/吨，累计涨幅高达300%以上。第二次，2020—2021年期间，因为新冠疫情导致海外MDI工厂大范围中断供给，导致MDI价格从最低的10750元/吨大幅增长至27750元/吨，涨幅超150%。
在两次价格大涨期间，万华化学也均有MDI或一体化项目落地，业绩享受了“量价齐升”。
因此，股价在此期间均迎来翻倍大行情。比如，2020年3月至2021年2月，股价从38元左右暴涨至144元，股价累计大涨了280%。
整体看，万华化学业绩表现仍有一定周期属性，但成长属性也偏强，股价大趋势是往上走的。
02
全球MDI市场呈现高度垄断市场格局，主要玩家包括万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏，5家市场占有率高达91%以上。
万华化学在全球MDI市场的占有率越来越高，由2009年的8%提升至2023年的30.5%，其余5家则从2009年的22%、22%、19%、11%下降至18.6%、17.4%、13.5%、10.9%。
可见，过去10多年时间内，万华化学市占率独自大幅提升，从行业第五跃升为行业第一，足以见得其竞争力有所加强。
此外，市场预计2024年底万华宁波MDI产能将从120万吨扩产到180万吨，万华福建MDI产能将从40万吨扩产到80万吨。到那时，万华在全球及国内产能分别达到410万吨、370万吨，在全球市场份额将提升至35%，在国内份额达到70%。
万华化学能够持续扩张MDI产能，抢占其余对手市场份额，源于低成本核心能力。
全球MDI装置一共有27套，平均每套产能规模为41万吨，而最大三套装置均由万华拥有，分别为宁波项目、烟台项目以及福建项目，规模为120万吨、110万吨、80万吨。
单套装置产能越大，单吨生产成本相对更低。据财通证券统计，万华宁波、万华烟台项目位列全球生产成本最低前两名，远低于其他竞争对手，万华福建则位列第七名。
MDI是化工领域盈利水平最强的细分赛道。要知道，万华化学历年ROE均超过20%，多数年份在30%以上。而化工行业整体ROE仅为8%。
MDI利润水平如此之高，为什么没有其他竞争对手来抢夺市场蛋糕呢？
其实，自从万华化学2000年攻克了MDI技术之后，便没有其他玩家杀入该领域了，可见该赛道具备较高的行业壁垒。几大存量玩家生产MDI均采用光气法，而光气容易挥发，又有剧毒，生产技术门槛也比较高。此外，副产物氯化氢对设备腐蚀严重，造成生产装置造价高，技术难度颇大。
并且，MDI单个项目投资规模巨大。比如巴斯夫1万吨MDI投资额就将达到2亿元左右，一套50万吨的项目，光投入就将达到100亿元。如此重资产模式，也阻碍了其他玩家来抢食蛋糕。
那么，万华化学为什么能够保持行业最低生产成本呢？
第一，产业一体化，降低生产成本。MDI生产原料众多，包括甲醛、苯胺、烧碱以及一氧化碳等。而这些中间品万华化学大多可以实现自给。比如，在烟台项目配置有36万吨苯胺、25万吨烧碱以及24万吨甲醛装置。那么，这也意味着万华化学只要采购最上游的纯苯、硝酸、甲苯、煤、原盐等原材料就可以了。
万华化学逐步涉足上游石化业务，目的不是为了与其他传统石化厂商去抢蛋糕，而是为下游的MDI、精化以及新材料业务提供原料，大幅降低其成产成本，提升盈利能力与竞争力。
本次交易有利于实现交易各方的合作共赢。一方面，本次交易交割后，兖矿能源可通过控股高地资源持有Muga项目、索西项目及多项储备钾矿矿权，实现优势资源整合和钾矿资产的证券化。另一方面，高地资源亦可凭借兖矿能源及战略投资人强大的资金实力和良好的声誉，筹集项目进一步开发所需的资金，助力钾矿资产后续的开发建设工作。
第二，通过技术手段降低固定资产投入，维持低成本提升产能抢夺市场。万华化学的“技改大法”在业界有名，不仅能够提升MDI产能，还能使单吨产能总投入金额大幅下降，使得拥有较好规模效应。
比如2021年2月，万华化学烟台MDI装置从60万吨技改至110万吨。扩产的50万吨产能投资为0.7亿元/万吨，低于技改前万华烟台的1.06亿元/万吨，更是显著低于巴斯夫的1.96亿元/万吨、亨斯迈的2.12亿元/万吨。据万华此前管理层透露，烟台万华技改后相较于其他厂商有1500-2000元的完全成本优势。
这相当于万华化学实现了低成本扩张，也就有了抢占其他竞争对手市场份额的底气。因为MDI是大宗商品，没有品牌溢价，只有做低成本，才能够提升盈利能力与核心竞争力。
03
万华化学业绩基本面要改善，乃至反转，仍然需要等待量价维度的实质性落地。量维度上，今明两年扩张至410万吨，确定性较强，较此前310万吨有32%以上的增长。
价格维度上，目前看暂无很大的向上驱动力，大概率将维持箱体震荡态势。供给上，全球MDI市场较为宽松，主要系万华投产将要落地。需求上，伴随着美联储、欧洲央行开启降息周期，海外地产景气度有望迎来较大反弹，将提振海外MDI需求。国内市场方面，冰箱冷柜需求虽然有出口拉动，但国内仍然受到上游楼市持续疲软的负面影响，整体需求不算好，但未来有一定概率缓慢复苏。
估值方面，万华化学跟随大市调整3年多了，PE从最高峰的60倍跌至目前的14.5倍，创下几年新低。
从机构持仓维度看，截止8月16日，北向资金总计持有万华化学7.76%股份（较年初10%有所减仓），持有总市值为172亿元，位列所有重仓股第16名。公募基金方面，二季度末总计持有万华化学3.5亿股（仅次于2020Q4单季最高的3.6亿股），较一季度末加仓1.6亿股。
从业绩增长潜力、估值维度以及机构持仓维度综合看，万华化学股价继续大幅下行概率较小，中长期看当前投资性价比不算差。
但需要注意的是，鉴于A股大市跌跌不休恩施股票配资，市场情绪悲观低迷，对于万华化学这类周期成长股同样不友好，期待短期估值大幅修复不太现实，接下来需做好继续煎熬的准备。（全文完）
